Hay mucho
revuelo sobre lo que será el nuevo SICAD.
Nos preocupa, porque algunas explicaciones son contrarias a la lógica económica
y creemos necesario explicar, qué es eso, cómo funciona y cuáles son las
incidencias de esta modalidad de mercado financiero. En primer término, el SICAD
2 no es más que una nueva versión del viejo sistema que se generó en el cuarto
control de cambio en 1994 y que se denominó Dólar Brady, porque era un negocio
arbitral entre los bonos soberanos en dólares del llamado plan Brady. Ese mismo
sistema se implantó en el quinto y último control de cambios, que inicialmente
se realizaba con arbitrajes de ADR, dado que el sistema impidió que se
utilizara la deuda externa. Luego, en 2004, se comenzó a utilizar un sistema
combinado con ADR y con Bonos, y como el gobierno entendió que podía sacar el
jugo fiscal, en 2005 prohibió los ADR y limitó el juego a bonos emitidos por el
gobierno en moneda externa. A eso lo denominamos Dólar Permuta
Todo lo
que vamos a decir, debería ser obvio, sobre todo, porque al haberse aplicado
tantas veces, todos deberían conocer cómo es esto, pero sorprende la cantidad
importante de errores que se repiten. En todo caso, eso es realmente un mercado
que en términos técnicos se denomina Mercado de Flotación Limpia, porque no
necesita al banco central para realizar operaciones cambiarias. Por tanto no
requiere reservas internacionales. Hay algunos países que lo utilizan, por
ejemplo Singapur. Eso sí, un sistema así, al no requerir Reservas, trabaja con
moneda nacional y la cantidad de moneda nacional queda constante, a menos que
el banco central emita moneda fiduciaria o no, y con los dólares del exterior,
por lo que las reservas no se afectan. Por esta razón, no comprendo porque hay,
incluso economistas que dicen que todo depende de si el banco central tiene
reservas, o si PDVSA vende o no. Todo eso es circunstancial, eso sí, estamos
metidos en una trampa, dado que la única empresa que produce divisas en
Venezuela, gracias a toda esta suerte de nacionalizaciones y destrucción
industrial, es PDVSA, entonces la oferta sería la que alguno que otro
particular coloque y consideramos que a 80 Bs/$ puede haber oferta.
Cómo
funciona un sistema de cambios normal.
El sistema
de cambios que generalmente se usa en casi todos los países es el de flotación
sucia, y se denomina así, porque el Banco Central interviene comprando y
vendiendo dólares y cada vez que compra, emite moneda, que los economistas
denominan dinero base y cada vez que vende divisas, entonces, destruye moneda
nacional. Cuando el banco central compra dólares, o compra reservas, emite
dinero y eso es lo que se llamaba inflación, antes de inventar los índices de
precio. Cuando, por el contrario, vende dólares o vende reservas, entonces eso
retira dinero de la circulación y eso debería contribuir a reducir los precios,
es decir ese dinero que disminuye es lo que reduce la inflación o incluso,
puede llegar a generar deflación. Esa es la razón por la que es mejor no tener
control de cambios, y un banco central serio que funcione como una junta
monetaria para evitar la inflación e incluso las burbujas y crisis financieras.
Pero ese no es nuestro tema.
Esa
intervención del banco central es lo que provoca que a este sistema se le llame
de flotación sucia. Realmente, el cambio parece estar libre, pero, en casos
como el venezolano, en que el banco central es del gobierno y las empresas que
producen divisas están obligadas a venderle divisas al banco central, provocan
que el único especulador del mercado cambiario sea el banco central. Hoy,
después de la última ley del banco central (2009), PDVSA puede disponer
libremente de las reservas recortando la capacidad monopolizadora del banco
central.
Cómo
funciona el sistema de flotación limpia
Cuando el
sistema es arbitral, como el Dólar Brady, como el Dólar CANTV, o como la famosa
permuta, si un venezolano quiere comprar dólares compra un bono de estos (o, en
el caso del dólar CANTV, un ADR) en bolívares y vende simultáneamente en el
mercado externo el mismo instrumento en dólares en un mercado exterior. Por eso
el Banco central no se afecta y no se destruyen bolívares ni salen reservas del
banco central. Si un venezolano quiere vender dólares, compra el bono en
dólares en el exterior y lo vende en bolívares en Venezuela. Eso hace que las
reservas no crezcan y al mismo tiempo no provoca ningún crecimiento de la
liquidez, de hecho, la liquidez no crece, por lo que no debería haber
inflación, por lo que en un sistema así, si se crea inflación es porque el
banco central emite dinero, que incluso, no tiene respaldo en reservas. Este es
curiosamente, el sistema más liberal, por lo que es extraño que quienes se
confiesan socialistas y anticapitalistas, prefieran utilizarlo. Pero dado el
desconocimiento general del tema, incluso en los “expertos”, no extraña para
nada.
Como se
puede extraer de lo explicado antes, el banco central es realmente el gran
desestabilizador del sistema de cambios. Incluso en un sistema como el de
flotación limpia, en el que el banco central no debería crear dinero. Por
tanto, si existiera dicho cambio de flotación limpia, sería innecesario el
control de cambio y si el sistema fuese de flotación sucia, no habría de hecho
y de derecho, control de cambios.
Qué ocurre
en Venezuela
En el
control que vivimos, el banco central adjudicaba divisas por un sistema
administrado que se denominaba CADIVI, a un tipo de cambio llamado oficial,
primero a Bs 1600, después en Bs. 1920, luego Bs. 2150, luego hicieron ese
malabarismo que llamaron bolívar fuerte y transformaron el cambio en Bs. 2,15 y
luego Bs. 4,30. Pero al mismo tiempo tenían funcionando el sistema de permutas,
que es necesario en un sistema de control para generar una válvula de escape.
El defecto de esa válvula es que en un país como Venezuela en el cual el banco
central para complacer al gobierno emite ingentes cantidades de dinero.
Entonces, al no haber destrucción del dinero base, como comentamos antes,
alimenta de manera importante la inestabilidad y la devaluación de ese cambio
que llamamos permuta, haciendo cada vez menos real el cambio oficial. De hecho,
en Venezuela el cambio oficial sirve para que los importadores compren esos
dólares baratos, para importar y los precios, siempre se han fijado por un
supuesto dólar de sustitución que siempre es superior al de compra, por lo que
puede ser mayor que el de permuta. Todo depende de la demanda del producto que
se vende, su competencia y otros elementos que, por supuesto pueden involucrar
a las ventajas monopólicas que el mismo gobierno le otorga al importador. ¿Por
qué ocurre esto? Entre otras, porque el importador entiende que el sistema
siempre es propenso a la devaluación, él quiere protegerse de ella, y trata de fijar
los precios de esa manera, en la medida de lo posible. Por eso cuando alguien
dice, el gobierno es el que devalúa cuando pasa el dólar oficial de por ejemplo
a Bs. 11 a Bs. 11,30, para usar cambios del SICAD 1, estamos diciendo una
soberana tontería, porque casi todos los precios del mercado están fijados en
Bs. 80 o más.
El temor a
colocar el dólar en Bs. 80 es otra tontería, porque ya está ahí, de ahí puede
bajar, pero eso depende de lo seria que sea la política económica y eso en
Venezuela hace años que no pasa.
Cuando
existía la permuta hasta 2009, el dólar de permuta era inestable, pero el
gobierno detenía esa inestabilidad emitiendo y vendiendo bonos. Eso incrementó
mucho la deuda externa, lo que es un verdadero absurdo, pero como comentamos la
política económica no es seria. Sin embargo, cuando el banco central colocaba
esos bonos, actuando como agente financiero del gobierno, lograba bajar el
cambio, haciendo que se acerque al cambio oficial. En la prensa, e incluso en
boca de muchos economistas oímos que de esa manera se hacía política monetaria
restrictiva, es decir, se reducía la liquidez. Eso es otro error teórico de
importancia. Por ejemplo, si el bono es de PDVSA, el banco central lo vendía y
le entregaba los bolívares que recogía a la empresa petrolera y quien compraba
el bono denominado en dólares, pagaba esos bolívares y luego vendía el bono en
el exterior en dólares, consiguiendo dólares sin afectar las reservas
internacionales. Como el mercado del dólar es un mercado como cualquier otro,
quien quería dólares los conseguía y eso bajaba la demanda, haciendo que el
cambio bajase, pero como la liquidez realmente no cambiaba, el dólar de permuta
comenzaba a crecer de nuevo de precio, provocando una nueva emisión, una nueva
caída y después otra alza. Pasó tantas veces, que uno se extraña como no se dan
cuenta. Por supuesto, la inestabilidad que se provocó en 2010, fue indetenible,
porque el banco central emitió bolívares en exceso, provocando una demanda muy
fuerte (los economistas, para confundir, decimos inelástica) que no se sació,
por lo que ocurrió, con intervención y cárceles en 2010, fue como siempre culpa
del banco central y de su dueño: el gobierno.
Qué
ocurriría con el SICAD 2
La
normativa no ha salido. Por tanto, consideramos que no arrancará el lunes 10 de
marzo, a menos que la normativa salga el sábado o el domingo. Si permiten que
todos compren o vendan divisas, como vienen diciendo, el dólar arrancará en Bs.
80 y luego lentamente, al ver que se consiguen, el dólar irá bajando de precio.
Pero eso requiere que PDVSA venda en ese sistema, a ellos les conviene, porque
conseguirían más bolívares por cada dólar. ¿Por qué? El verdadero negocio es
conseguir dólares a Bs 4,30; o a Bs. 6,30; o a Bs. 11; o incluso a Bs. 20 y
venderlo en Bs. 80. Pero no todos compran a Bs. 80 y eso hace que cada vez haya
menos compradores, haciendo que el valor disminuya acercándose a Bs. 30 o Bs.
40.
Si el BCV
no hace más locuras, según el Balance de Enero el cambio sería Bs 31,84/$, pero
no damos garantías que eso se mantenga en esos niveles desde febrero y ya
febrero terminó.
Esto
funcionaría mejor, si el Banco central vendiese los dólares; recordemos que si
él vende, eso destruye dinero base, haciendo que reduzca la cantidad de
bolívares para comprar dólares. Todo depende después de la seriedad del banco
central, porque recordemos que él suele complacer a su dueño que es el gobierno
y le emite dinero sin respaldo, lo que añade inestabilidad al sistema.
Ahora, si
el nuevo sistema se hace limitando la cantidad de personas que pueden comprar
dólares, entonces, probablemente se comience a cotizar de una vez a Bs. 30 o Bs
40, pero inmediatamente, seguirá un cambio negro a Bs. 80 y quizá más, porque
harían un negocio conseguir los dólares en el SICAD 2 para venderlo en el
negro. Por supuesto la brecha entre el negro y el cambio SICAD 1 o SICAD 2, se
incrementará en la medida que el Banco Central vuelva a emitir para ayudar la
gestión fiscal del gobierno.
Como
pueden ver el mejor escenario es que liberen el cambio, pero todavía hay mucho
tiempo para cometer errores y bastantes ingenuos que creen que los mercados
tienen que ser regulados, controlados e intervenidos. Yo optimistamente, estoy
a la espera del colapso, para ver cuando reina el orden que sólo da la
libertad.
2 comentarios:
excelente post prof, le recomiendo active los link de facebook y twitter (aparecen en la configuracion de blogger) para poder compartir con comodidad sus artículos! saludos!
Así lo haré, Gracias Oscar
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